累計期權

累計期權，英文名稱Accumulator，是一種以合約形式買賣資產（股票、外匯或其它商品）的金融衍生工具，為投資銀行（莊家）與投資者客戶的場外交易，一般投行會與客戶簽訂長達一年的合約。

涉及股票的累計期權稱為累計股票期權，簡稱累股期權。

累計期權合約設有「取消價」（英語：）及「行使價」（英語：），而行使價通常比簽約時的市價有折讓。合約生效後，當掛鈎資產的市價在取消價及行使價之間，投資者可定時以行使價從莊家買入指定數量的資產。當掛鈎資產的市價高於取消價時，合約便終止，投資者不能再以折讓價買入資產。可是當該掛鈎資產的市價低於行使價時，投資者便須定時用行使價買入雙倍、甚至四倍數量的資產，直至合約完結為止。[1]

累計期權近似投資者向莊家沽出認沽期權，而所得的折讓購入權就是變相的期權金，但是玩法較期權更複雜。

累沽期權（Decumulator）是同類的衍生工具，玩法則改為由投資者向莊家賣出掛鈎資產。[1]

投資風險

累計期權的遊戲規則較偏袒於投資銀行一方。因為就算投資者看對了市，如果掛鈎資產升破取消價，合約會提早終止，為莊家的損失設立上限；但是投資者如果看錯了市，合約沒有止蝕限制，而且合約條款會以倍數擴大虧損。如果掛鈎資產價格大跌，投資者可被要求增加按金，資金不足的投資者因須即時補倉，便被迫止蝕沽出已購入的掛鈎資產套現，再以行使價接貨，若當該掛鈎資產價值持續下跌，投資者的損失便變成無底深潭。沽貨也加速資產價格的跌勢。[2][3]投資者如無法補倉，可被斬倉，並需承擔依合約條款計算的所有虧損和賠償。合約不容許投資者中途平倉（提早購入和沽出該掛鈎資產在餘下合約期需要購入的數量，等同提早中止合約）減少損失，即使容許也需支付高額解約費。[4][5]

由於累計期權的設計有如用些許甜頭吸引投資者承擔極高風險，一旦市況大幅逆轉，投資者就會損失慘重，有人便把其英文名稱「Accumulator」諧音，戲稱它為「I kill you later」（中文：我遲些才殺死你）。[6]

2008年香港股災後，投資者因累股期權虧損高達約6000億港元，[7]熱門掛鈎股票包括藍籌股匯豐控股、中國移動、香港交易所、中國人壽等。[8]這產品的輸家還包括香港藍籌中信泰富，因炒輸澳洲元累計期權合約而錄得超過150億港元虧損，香港證監會及警方商業罪案調查科其後介入調查。[9]2017年4月，香港「市場失當行為審裁處」判決中國中信股份（自中信泰富改名）及榮智健等5人「從事市場失當行為」罪名不成立。[10]

爭議及管制

投資銀行向客戶推銷累計期權合約時，如同時又作為客戶的累計期權合約對手，就會變成跟客戶對賭，可能產生利益衝突。香港證監會行政總裁韋奕禮在2008年7月回應立法會議員質詢時表示，銀行或金融機構「只要向投資者作出充分的預先披露，以及設立有效的職能分隔制度，將前線業務部與投資銀行部分開」，就不會引起利益衝突。[11]

雖然有人認為累計期權合約對投資者不公平，[12]但是香港證監會無意加強對累計股票期權的銷售限制。[13]

由于累计期权带有赌博性质，在美国被禁止销售。[14]亦因為風險太大，被知情人士戲稱為「I Kill You Later」。

近期事件

在臺灣興起的「目標可贖回遠期契約」（Target Redemption Forward，簡稱TRF）是累計期權的「變種」，同樣是投資者如果看錯了市，合約條款會以倍數擴大投資者需承擔的虧損，直至合約期完結為止。[15][16]許多TRF合約是押注在人民幣匯率上。2014年以來，由於人民幣匯率從高位回落，不少人民幣TRF合約投資者損失慘重。在2014年和2016年，臺灣金融監督管理委員會曾經懲處多家被指在銷售TRF過程中出現缺失的銀行。[17][18][19][20][21]

臺灣有一些因投資TRF而蒙受大額損失的受害者組成「TRF自救會」及「TRF自救聯盟」。其中「TRF自救聯盟」在2016年10月宣稱其成員在TRF上的虧損總計已超過600億新臺幣。[22][23]2016年9月底，臺灣金管會要求銀行需要在一個月內與發生爭議的TRF合約客戶和解，[24]引起美國及歐洲商會不滿。[25]

參考
  1. 戴敏娜. . 香港金融管理局. 2011-09-28 [2017-07-07]. （原始内容存档于2018-10-25）.
  2. Accumulator - I Kill You Later
  3. 《去香港買理財產品注意三個細節》
  4. Accumulator輸二億六　怒告銀行 夥名醫搞生意發達　隱形富婆大起底 （页面存档备份，存于），東周網，2009-08-08。
  5. 港股半年勁彈一萬點 撈底王贏爆 （页面存档备份，存于），東周網，2009-08-15。
  6. Virendra Nath. . Xlibris Corporation. 2015: 285. ISBN 9781503500846.
  7. 香港累计股票期权亏损高达6000亿
  8. . [2008-10-21]. （原始内容存档于2016-03-04）.
  9. . [2008-10-25]. （原始内容存档于2008-10-31）.
  10. 榮智健等被指從事市場失當行為脫罪 （页面存档备份，存于），2017-04-10。
  11. (PDF). [2008-10-27]. （原始内容存档 (PDF)于2021-11-14）.
  12. 《向證監會申訴Accumulator合約不公平》，《香港證券學會會刊》第35期p.16-17，2008年6月。
  13. . [2008-10-23]. （原始内容存档于2008-11-24）.
  14. 内地富翁“钱多人傻” 10分钟电话千万资产蒸发，2009年6月16日。
  15. TRF 是Accumulator改良版 （页面存档备份，存于），香港文匯報，2016-01-25。
  16. TRF慘賠歹戲 香港早上演過 （页面存档备份，存于），聯合新聞網轉載自經濟日報，2016-10-12。
  17. TRF風波 金管會再罰9銀行 （页面存档备份，存于），中時電子報，2014-06-18。
  18. 金管會整頓TRF 九銀行挨罰 （页面存档备份，存于），聯合新聞網轉載自經濟日報，2016-01-27。
  19. 重懲TRF一條龍 究責7銀行主管 （页面存档备份，存于），台灣蘋果日報，2016-09-14。
  20. 聯合財經網. . 聯合財經網. [2016-12-05]. （原始内容存档于2020-11-23）.
  21. . [2016-12-05]. （原始内容存档于2019-11-29）.
  22. . 商業周刊 - 商周.com. [2016-12-05]. （原始内容存档于2017-12-01）.
  23. TRF受災企業 驚傳虧200億元大戶 （页面存档备份，存于），中時電子報，2016-10-11。
  24. TRF爭議 金管會要銀行與客戶1個月內和解 （页面存档备份，存于），聯合新聞網，2016-10-05。
  25. TRF和解令 歐美商會痛批 的存檔，存档日期2016-10-31.，聯合財經網轉載自經濟日報，2016-10-15。

參看
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